芒果体育公司作为通用照明领域老牌企业，依托广东国资委背景，近年来在横向纵向两方面实现业务延伸：横向方面，公司加大新兴照明领域投入，同时通过收购南宁燎旺切入车灯高景气赛道，后续有望贡献新增长极；纵向方面，公司收购上游LED 封装企业国星光电，后续有望在成本及研发端深化一体化布局。
传统照明方面，据CSA Research，21 年我国家用照明市场规模约3079 亿元，总产值高达6552 亿元，近年来规模企稳，公司作为LED 照明下游应用领域龙头企业，伴随行业集中度逐步提升有望实现较好增长；而新兴照明方面，公司布局智慧照明、海洋照明、植物照明、5G 智慧灯杆等领域，20年总规模达到500 亿元，后续有望为公司通用照明业务贡献新增量。
在光源升级、车灯智能化、贯穿式尾灯渗透等趋势下，车灯行业有望迎来量价齐升，市场前景广阔，我们预计伴随着LED 光源渗透提升、激光大灯商业化进一步拓展，在光源升级方面车灯市场21-25 年CAGR 可达13%，而伴随着ADB/AFS 等智能化功能的普及、以及DLP 大灯等前瞻技术逐渐得以应用，车灯智能化方面21-25 年CAGR 可达16%。而随着新能源车的普及，车灯领域供应链格局有望重塑。公司通过收购南宁燎旺切入车灯赛道，后续有望在成本、研发等方面产生协同效应，享受行业增长红利。
公司收购国星光电，整合资源，进一步加深产业链一体化进程，在上游芯片、中游封装、下游照明均有布局，后续有望在成本端体现更多优势。同时，国星光电作为国内LED 封装领域龙头企业，前瞻性布局小间距LED 及Mini/Micro LED 等新兴领域，后续有望贡献新增。
投资建议：公司是通用照明领域龙头企业，近年来积极布局新兴照明领域，后续有望在行业平稳增长、集中度逐渐提升的过程中有望实现较好发展。同时公司切入车灯高景气赛道，后续有望在国产化趋势下，逐步提升客单价实现较快增长。利润端长期来看收购国星光电有望深化产业链一体化进程，逐步提升利润水平，而短期来看则有望受益于成本下行以及汇兑影响贡献业绩弹性。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为2.56、3.86、4.80亿元，给予23 年25xPE，对应目标价7.1 元。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新业务进展不及预期；新技术研发进展不及预期；产业链一体化进展不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险；应收账款回收风险
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